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　　来源：棱镜

　　文 | 温世君编辑 | 孙春芳

　　出品 | 棱镜·腾讯小满工作室

　　硬木书桌、紫砂茶具，墙上幅装裱妥当的“舍得”，这是大江南北老板们的办公室里，常见的“装置艺术”。

　　在那个遍地机遇的时代，“舍得”曾是商界备受追捧的座右铭：舍小谋大，进退有据。或者说，这两个字也是时代的得利者们跨越阶层的勋章，是在酒桌酩酊半醉半醒，口吐“真言”时，常被洞察的人生真谛。

　　即便如此，郭广昌仍是理解“舍得”二字的资本大佬。不仅仅因为他是舍得酒的老板。

　　2026年1月底，舍得酒业（600702.SH）间接控股股东、也是复星系旗下六大A股上市公司之的豫园股份（600655.SH）发布业绩预告：2025年归母净利润预计亏损48亿元。这上交所“老八股”，迎来1992年上市以来次年度亏损。

　　在官解释中，豫园股份的亏损源于地产下行与消费疲软的双重压力。但在当下，选择次大举计提资产减值、进库存去化，也颇具复星系贯“舍”的风格：用阵痛，换取腾挪的生存空间。

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　　复星系切的开端，也是从34年前的次“舍”开始：1992年，25岁的郭广昌从复旦大学辞职，与几位复旦校友道，靠借来的3.8万元起步，创立复星——复旦之星。在城头变幻大旗的商业江湖里，民营资本复星系屹立至今，这实为难得。

　　多年后，郭广昌坦言当年放下“铁饭碗”时的心境：“我迫切需要通过努力来改变自己和在农村人的境遇。”

　　他35岁就次登顶上海富，复星系也度成为全球资本市场上的买，郭广昌试图用“低成本保险资金+资产全球并购”的模式，复刻巴菲特。

　　他惯于利用资本杠杆去“得”，“投资为业”“速扩张，瞬间长大”，郭广昌构建起个横跨全球、产业纵横交错的复星系资本帝国。在的2022年，复星系核心平台复星（00656.HK），资产规模度接近8500亿元。

　　但站上山顶的另个意思，是该转头下山了。

　　800亿断臂求生

　　2022年夏呼伦贝尔万能胶厂家，监管收紧、流动承压，叠加郭广昌出国久久不归的传言，复星系债务问题开始被至聚光灯下。

　　这年9月，郭广昌结束“海外几个月的差旅行程”回国。“热锅上的大象”复星系，随即开启了场史诗的“舍”。

　　“能出去的企业是好企业”，郭广昌在2023年3月的亚布力论坛上如是说。

　　在市场出清周期，流动才是硬通货：复星系掉了南钢，出售了比利时的保险公司与德国的私人银行，位于广州的复星南总部大楼，也被摆上货架。甚至稀缺的境内金融照也不再贪恋，让出永安财险与德邦证券的大股东之位。

　　就连复星医药，也在上市二十多年后次被复星系减持——这是几位复旦校友，白手起赚到桶金的地，也是复星系上市公司。在此前历次市场风雨中，对复星医药的股份，复星系从来都是只买不。但在这轮流动压力面前，这个凝聚着情感温度的精堡垒，也拿出来变了现。

　　2025年2月，郭广昌又来到了亚布力论坛。他说：“我计了笔账，在过去的两三年里，我们已经主动出售了共800多亿元的资产。”

　　这个数字是什么概念？以当下A股市场为例，近96的上市公司，总市值不到800亿元。

　　紧要关口，大刀阔斧地出清资产，拯救流动，舍就是得。郭广昌这位外表儒雅的复旦大学哲学系毕业生，骨子里须是位狠角。

　　但即便在这样断臂求生的时候，郭广昌却仍舍不得那杯“舍得酒”。

　　后的底

　　在国资底浓郁的A股上市酒企中，郭广昌至今仍是那位有实力的私人“酒老板”。但在复星系流动紧迫的那段时间，在资产“”的过程中，郭广昌对酒的却被划分了等：

　　这几年，复星系掉了青岛啤酒、顺鑫农业（牛栏山二锅头）的股份，让出了西北名酒金徽酒的实控权——但在片肃中，唯有舍得酒业的股权毫发伤，复星系的持股不降反升。

　　郭广昌对舍得酒是有执念的。

　　早在2015年，复星系就曾参与舍得酒股权的改制竞拍，惜败给了天洋系，后者实际控制人为“环京地产大亨”周政。直到2020年夏，天洋系债务爆雷，这些股权被司法拍，守候了五年的郭广昌才终于等到了机会。

　　2020年12月31日，复星系通过旗下上市公司豫园股份，以45.3亿元对价，击败央企、地国资等各路对手，拍下舍得酒业大股东“四川沱舍得集团”70的股权。郭广昌终于将“川酒六朵金花”之的舍得酒揽入怀中。

　　在复星系庞杂的资产矩阵里，舍得酒疑是在C位序列。身为“席销员”，郭广昌的站台也非例行公事：2022年9月，在那次的“回国宣言”中，他特意说道：“拜访了许多海外朋友，请大喝了我们的舍得酒。”

　　2025年8月底的中期业绩发布会上，改往日滔滔不呼伦贝尔万能胶厂家，此次发言不多的郭广昌，万能胶生产厂家唯在提到“舍得自在29度”时，硬生生地插入了段近乎碎碎念的硬广。

　　2026年1月，在自场地三亚亚特兰蒂斯举办的年会上，他是全力广前述这款300元价格带、29度的战略新品——毕竟如何切入年轻人赛道，是白酒企业当下共同的焦虑。

　　红利吃到了现在

　　北纬30度的川酒带上，相较于宜宾五粮液、泸州老窖、绵竹剑南春、成都水井坊，舍得酒所在的射洪没有那么知名。

　　这里是“前不见古人，后不见来者”陈子昂的故乡，还诞生了句植根国民记忆的广告词：“悠悠岁月酒，滴滴沱情。”

　　1996年，在老帅李顺的操盘下，沱曲酒登陆A股。就在沱上市后不久，“勾兑门”爆发，曾经先后拿下央视标的孔府宴酒、秦池酒受到重挫，鲁酒话破灭。

　　那是个电视屏幕统认知的年代。沱曲酒顺势补位，从1997年开始，连续两年夺得春晚点报时标。随着那句广告词在屏幕上反复轰炸，沱曲酒的产销量度冲上全国。

　　1996年，29岁的郭广昌凭借乙肝核酸检测试剂，赚到个“小目标”。创业的核心人马，是后来被称为“复星五剑客”的五位复旦校友：梁信军、汪群斌、范伟，以及郭广昌和他的任夫人谈剑。

　　谈剑的爷爷谈桢是科学院院士，曾任复旦大学校长，亦是50年代院系调整后复旦生物系位系主任。梁信军、汪群斌、范伟，均为复旦大学遗传工程业1991届毕业生。

　　那是个机会只给予敢想敢干者的年代，论复星还是沱曲酒。

　　1989年初，五届全国评酒会落幕，沱曲酒成为川酒“六朵金花”中后拿到“国名酒”的。此后，全国评酒会不再举办，“国名酒”也成为唱。

　　2001年，作为早的白酒上市公司，沱曲酒在实现认知全国化后，并没有陷入低价走量的存量竞争，反而为了与大众化的形象实现隔离，出了子——舍得酒。

　　这些布局的红利，这企业直吃到了现在。乃至到了今天，上市公司的名称中沱也已抹去，变成了——舍得酒业。

　　国技术监督局五届全国评酒会“国名酒”（国金质）名单（1988年度，1989年1月实际举办）。图片来源：根据国技术监督局公告（二十二号）制图

　　复星系二号现金奶牛

　　2021年4月，拿下舍得酒后的个春天，郭广昌度以“新老板”身份现身成都104届全国糖酒商品交易会。

　　会后，他在亲自撰写的《复星的酒缘》中感慨：“好酒需要等待。”那时的他意气风发，在文章结尾笃定地写道：“复星和酒的缘分，刚刚开始。”

　　只是当时的郭广昌或许未曾料到，这段缘分在后来会从次价迎娶的资产联姻，演变成复星系大瘦身背景下的“相依为命”。

　　2025年前三季度，舍得酒业用31亿元的营收，创下4.7亿元的归母净利润。虽然在A股的白酒上市公司中，这样的利润规模只是中位数——同期贵州茅台的归母净利润是646.3亿元。

　　但在复星系上市公司中，分量却相当重。实际上，在郭广昌实控的六A股上市公司中，舍得酒业赚钱能力已经是仅次于复星医药的二号选手。

　　若将视角拉升至资本版图的顶端，其利润规模甚至与复星系母体处在个数量——2025年上半年，囊括了复星系全部资产、处于并报表中心地位的港股上市公司复星，其归母净利润为6.6亿元。

　　这或许解释了，为什么在近年复星系的资产大清退中，舍得酒业是仍留手中的那几张底之。

　　软着陆或许为时过早

　　舍得酒业确实在给复星系母体输。

　　在2020年，也就是复星系入主前年，舍得酒业的年度现金分红比例是25.77。2024年，舍得酒业的分红比例已经涨至40.9，虽然在白酒行业这个比例仍不，但已经是2016以来的值。

　　当然，致分红比例提升的另个因素，是利润总盘子降低了。

　　2025年4月，在多数上市酒企仍在勉力维持报表体面时，舍得酒业却“跑”了，提前进行了主动的渠道降温、库存出清——彼时披露的2024年财报显示，舍得酒业全年营收降至53.57亿元，跌幅达24.41；归母净利润则录得3.46亿元，同比暴跌80.46。

　　舍得酒业在年前就选择了“舍”，主动交出份断臂求生式的财报。

　　现在看来，这像是场对白酒行业枯荣周期的预警。2026年初，随着新轮财报季拉开帷幕，众多酒企不得不释出了冷冽的利润预减公告：

　　水井坊净利润骤降71，洋河股份与口子窖录得60上下的利润缩水；顺鑫农业利润预减逾180，酒鬼酒录得近500的断崖式利润跌幅。

　　相比之下，提前年就进行了财报收缩的舍得酒，虽然2025年前三季报仍在收缩周期，但归母净利润的降幅已收缩至30以内。

　　“先降为敬”，的确让舍得酒避开了2026年初这场行业的业绩踩踏。虽然现在判定舍得提前软着陆还为时过早，但目前主舍得酒的复星系和郭广昌，身上确已带着风暴留下的伤疤。

　　或者说，真正的狠角，从不与周期为敌。

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责任编辑：宋雅芳 呼伦贝尔万能胶厂家

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